[기업분석] 스튜디오드래곤 넷플릭스 대힌민국 라이브러리 확충의 최대 수혜주

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tvN쥬이에키국화유키이 시청률 7퍼센트를 안정적으로 유지할 시간 울었는데 스목국 현명한 껌 빵 생활이 최종회의 최고 시청률 한 3%를 기록하며 대미를 장식했다. 지금 하나 월 24하나 스목국마자ー(이보영, 이선·헤용 주연)과 29개의 월화 드라마 크로스(조·제효은, 코교은표, 정 소민 주연), 2월 상주 이에키국 라이브(정·유미, 이광수 주연)등 화려한 라인 업이 한 분기 대기하고 있다.또 OCN의 월화의 멜로와 주례 이에키국이 겹치면서 tvN/OCN의 던 분기 드라마 편성과 편수는 6~7개에 달할 전망이다.

넷플릭스가 한정 진출 3년째인 올해부터 본격적으로 고려대 한 오 오리지널 컨텐츠를 제작하고 시장에 뛰어들었다. 오리지널 콘텐츠에만 국한해 라이브러리를 채우는 것은 불가능에 가깝기 때문에 최근보다 더 외부 콘텐츠 소싱에도 적극적일 가능성이 매우 높다는 판단이다. 그러므로 동사의 올해 넷풀릭스햐은 수출 작품도 모두 라인 업의 20%수준은 가능하게 될 전망이며, 이는 지난해보다 수량적 금액으로 전년 대비 3~4배 수준에 달할 전망이다.

동사에 대한 투자 의견의 인수를 유지하고, 목표 주가는 기존 72,000원에 신규 100,000원에 39%상향 제시한다. 목표 주가 상향은 넷풀릭스햐은 수출 본격화와 중국 수출 재개 기대감이 실현 가능한 2019년 실적 전망치를 OP 1,042억원, NI 841억원으로 종전보다 각각 29%, 38% 오른 점에 기인한다. 한편 수급적으로도 CJ E&M과 CJ오쇼핑의 합병으로 Pure Contents Player에 대한 우호적인 환경이 조성돼 긍정적이라는 판단이었다.

냉정보다 열정이 필요한 시점

Part I. 상반기부터 화려한 2018년의 라인 업 분석

이 4분기 회사에서 제작 방영한 드라마는 총 5표은이옷우 본인 4부작의 하나 편(세상에서 가장 룸다웅 이별)을 제외하면 하나 6부작 이상의 드라마는 4개였던 것으로 본 인터넷했다. tvN슬기 깊은 껌 빵 사생 활, tvN 막돼먹은 용에키시시ー증 하나 6, OCN블랙, OCN봉잉풍과 얼굴:악의 도시가 지난 분기의 라인 업이었다. 이들 중 시청률과 화제성 측면에서 통과점을 받은 작품은 스마트한 달콤함에 그친 것으로 판단된다.이 때문에 본인 하나분기 들어 이 회사 라인업에 대한 강한 기대감이 형성되는 분위기다. 후아 유키가 안정적으로 7%수준의 시청률을 유지하는 가운데 한개 월 241스목국마자ー(이보영, 이선·헤용 주연)과 291월 불 연극 크로스(조·제효은, 코교은표, 정 소민 주연)를 필두로 한 분기의 라인 업이 본격화된다. 이어 2월에는 화성 유키 후속으로 노・히교은 작가 차기작 라이브(정·유미, 이광수 주연)이 대기 중이었다

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한개 월 24하나 시작해 스목국마자ー(이보영, 이선·헤용 주연)는 tvN 20하나 8년 라인 업하고 첫 외국 드라마 리메이크 작품이었다 동명의 원작 드라마는 하고 있어 땅을 팔고 NTV를 통해서 20하나 0년 4월부터 6월까지 방영된 수요의 드라마 연 최고 시청률 한 6.3%를 기록했으며 그 때문인지 본 드라마 아카데미 상과 도쿄 드라마 어워즈에서 최우수 작품상, 주연 여우상, 여우 조연상, 감독상 각본상을 휩쓸었다. 하나봉이 방송될 당시 작품성과 대중성을 전체적으로 인정받은 작품이었다. 4월에는 OCN을 통해서 시즌 4까지 작성된 검증된 미드 주연을 리메이크한다.이어 상반기 중 올해 최고의 기대작 미스터 선샤인이 tvN에서 방영되는 방안이었다. 태양의 후예와 도깨비의 더블 히트로 더욱 굳건해진 흥행제조기 김은숙 작가의 차기작으로 이병헌 김태리 유연석이 출연한다. 한편 6월에는 평균 시청률 5%로 OCN드라마의 시청률의 기반을 튼튼한 보이스가 시리즈 2개를 유출하는 안이었다

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스튜디오드래곤은 사업태동기부터 케이블뿐 아니라 지상파의 제작 경험을 동시에 축적하면서 성장해 왔다. 미생 시그널 오혜영 도깨비 등 tvN을 한 단계 점프 업시킨 드라마가 모두 이 회사가 기획해 제작한 드라마다. 이 회사의 최근 3년 케이블 라인 업의 평균 시청률의 추이를 보면 대히트 작품의 시청률 수준이 증가했지만 흥행에 실패한 작품의 시청률도 2~3퍼센트대는 될 것으로 판단된다. 최근 종영한 수목 드라마의 현명한 껌 빵 생활은 최종 회송 최고 시청률 13%를 기록하며 다시 한번 이 회사의 컨텐츠 기획/제작 역량이 입증된다.2011년에 드림 하이를 비롯한 이 회사는 매년 1~2개 지상파 드라마를 제작하고 왔다. 지상파 3사향을 두루 거치며 주 중, 스토리, 연속 드라마 모두 비보풀루 축적한 상태로 판단된다. 평균 시청률도 2015년을 바닥과 최근 3년간은 오른쪽 방향으로 상승세가 두드러지게 나쁘지 않아주 나쁘지 않고 있다. 올해도 1월 종영한 SBS 푸른 바다의 전설 이후 KBS2, 황금색의 내 인생과 SBS브라보 마이 라이프를 방영 중이다.

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드라마 콘텐츠를 제작하는 핵심 주체는 작가와 PD의 조합으로 요약된다. 시나리오가 기획되면 집필에 들어가 완성된 시나리오를 바탕으로 연출자와 배우의 조합이 완성되는 구조다. 작가/PD 조합에서 상당한 수준의 확실성으로 방영 채널을 확정한 드라마를 기준으로 하면 올해 가장 핫한 채널은 단연 tvN/OCN으로 판단된다. 짊어지는 JTBC가 인수인계, 지상파 엔터테인먼트 컨텐츠의 경쟁력은 점진적으로 약화되고 있는 것이 명확해졌다.20일 8년 한월 현재 올해 안에 방영이 방안으로 있는 드라마 중 감독, 작가, 배우, 채널 편성까지 80~90%이상 진행된 드라마는 약 60편의 작품에 달하는 것으로 파악된다. 이를 채널별로 분류하면 tvN/OCN등 CJ계열 채널이 8편으로 압도적인 한위로 KBS2가 한 3개, JTBC/SBS/MBC가 각각 7~9개의 수준을 보이고 있다. 올해 특징은 전년에 없던 채널이 많이 추가됐다는 점이다. MBN, TV조선 등 기타 종편이 드라마를 다시 시작하고 넷플릭스가 2개 이상 오리지날 드라마를 제작/유출하는 방안에 있다.편성율로 봐도 tvN/OCN이 콘텐츠 제공자 측면에서도 가장 선호하는 채널이 된 점이 확인된다. tvN/OCN의 경우 올해 예상 편성, 갯수의 70%를 넘는 물량을 확보하고 두고 있어 편성률이 가장 높다. 또 JTBC가 64%로 지난해 내용의 월화 드라마를 오랜만에 재개한 뒤 본격적인 드라마의 라인 업을 확대 의지를 피력하고 있다는 판단이었다 지상파 3사의 경우 KBS2만 60%수준에 체면을 지켰을 뿐, SBS와 MBC는 연간 방안 물량의 40~45%밖에 확보하지 않은 것으로 보인다.

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Part II. 넷토후릿크스데힝 민국 라이브러리의 확충의 가장 큰 수혜주를 올해가 인터넷 후릿크스데힝밍 국어 오리지널의 콘텐츠 진출 원년 넷플릭스가 20일 6년 한월경에 아시아 태평양의 토지에서는 호주 일본에 이어데힝 대한민국 시장을 비롯한 대부분의 아시아 태평양의 땅에 진출했습니다. 벌써 20일 0년에 진출한 케그와잉 전부를 제외하고 남미(20일 한년)유럽(20일 2년)에 비해서 진출이 늦었다고 판단된다. 20일 6년에는 아시아 최대의 콘텐츠 시장인 저팬에서 원본 콘텐츠의 육성에 힘쓰고 데힝 민국에 대해서는 진출 후 2년 처음 한달간 무료 이용의 프로모션 외 로컬 콘텐츠를 통한 고객 확보 시도는 없었다. 지난해 상반기 스토리부터 tvN, OCN, JTBC의 핫한 드라마/버라이어티 콘텐츠를 대거 라이브러리로 갖추기 시작해 올해부터는 드디어 드라마를 비롯한 자체 제작 로컬 콘텐츠를 제공할 예정이었다.

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20일 6년 상반기만 해도 낡은 한국 영화 외에 로컬 콘텐츠를 넷플릭스 라이브러리에서 찾지 못 했다. 그렇게 본인 20일 7년부터 JTBC연예/드라마를 필두로 다수의 방영 중 콘텐츠가 넷플릭스로 올라오기 시작했습니다. 20일 7년 상반기 스토리에 봉준호 감독의 옥자 개봉과 tvN의 비밀의 숲 넷플릭스 방영이 겹치면서 한국에서 넷플릭스 흥미도는 글로벌 수준으로 급격히 증가한 것으로 판단된다.국내에서 화제성을 갖춘 tvN이 본인인 JTBC의 최근 드라마는 속속 넷플릭스에서 판매되고 있다. 현재 넷플릭스 한국 라이브러리에 게재된 드라마/연예 시리즈(웹 드라마를 제외)은 약 60개로 집계되는데, 이 중 tvN/OCN/JTBC가 40개에 3분의 2를 차지하고 있다. 지상파 3사의 작품은 합산 일 0여편에 불과하다. 이 회사의 최근 작품인 화유기 블랙 등도 넷플릭스에 판매됨에 따라 비밀의 숲 이후 다소 뜸했던 판매량이 다시 증가하기 시작한 것으로 판단된다. 올해 오리지널 콘텐츠 진출 원년인 만큼 외부 소싱 물량도 크게 증가할 것이며 가장 많은 파이를 이 회사가 가져올 수밖에 없을 것으로 보인다.

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이 회사 올해 라인업에서 어느 정도 나쁘지 않고 많은 작품이 넷플릭스용으로 판매될지 추정하기 처음엔 쉽지 않다. 하지만 나쁘지 않기 때문에 넷플릭스의 외부 콘텐츠의 소싱 의지가 높아질 수밖에 없는 주변 환경, 질적(화제성)인 측면뿐만 아니라 양적(편성 갯수, 시청률)인 면에서도 국내 1위에 오른 tvN의 콘텐츠를 최우선으로 고려해야 하는 상황 등을 고려하면 올해에는 이전보다 많은 비율의 스튜디오 드래곤 콘텐츠가 넷플릭스로 판매될 것입니다. 당사는 이 4분기부터 본격적으로 재개된 동사의 넷풀릭스햐은의 판매에 대해서 보수적으로 20~25%, 수에서 6개 이상의 콘텐츠가 넷플릭스에서 판매될 것으로 예상할 것이다. 이는 4분기 방송된 동사 콘텐츠의 50퍼센트 이상이 판매된 것과 비교하면 충분히 보수적인 소가족다고 판단할 것이다.

최근 IHQ가 금융 감독원 전자 공시를 통해서 지난해 월에 종영한 SBS댁이 잠든 사이에(일 6부작)가 중국에 75억원에 수출된 것이다 소리를 공시했습니다. 서드 사태가 발생한 지 1년 정도 지난 시점에서 점진적으로 한류 콘텐츠 전반에 대한 중국 수출 재개 기회에 대해서 시장은 기대하기 시작했다는 판단이었다. 지금으로서는 동사 실적에 중국 대상 수출을 포함시키는 것은 어렵지만, 내년 이후는 현실화 찬스가 매우 높다고 판단된다.

넷플릭스가 20하나 5년 9월 아시아 땅에서 처음 일본 시장에 진출했다. 20의 하나하나년 남미, 20하나 2년 유럽에 기반을 마련하기 시작한 넷플릭스가 차기 공략 시장으로 단연 중국을 희망했다. 그리고 본인 넷플릭스의 끈질긴 구아에도 불구하고 어린이 시정과 육투도가 지키는 중국시장 진입은 쉽지 않았다. 아시아 태평양 지상의 전략적 중요성을 너희도 알고 있던 넷플릭스는 전략을 선회하고, 자펜을 시작으로 중국 외 아태 지상을 공략하기 시작한 것입니다.진출 초기 20하나 5년 야기에서 넷플릭스가 일본 시장의 중요성을 감지하고, 일본 후지 TV와 많은 콘텐츠를 공동 제작하고 시장에 연착륙을 도모한 것으로 판단된다. 드라마/버라이어티/다큐먼트 등 다양한 영역에서 현지 파트너 키사와의 공동제작으로 리스크는 줄이고 로컬 사용자에 대한 노출도는 항상화하는 전략을 취했다. 그 결과, 후지 TV의 상장된 모회사인 후지 미디어 홀딩스의 주가는 20하나 6년 초부터 급격히 상승하고 일년 반의 기간의 2배가 오른 것으로 본 인터넷했다.

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넷플릭스의 재팬 오리지널 컨텐츠 제작 수는 2015년 2편에 불 그와헷우 나 2016년 4개, 2017년 6편으로 급격히 증가하고 있다. 장르도 다양해져 예능, 드라마, 다큐멘터리 등 거의 전 영역에서 오리지널 콘텐츠를 제공한다. 다만 지금까지는 단독제작보다는 공동제작 형태로 거의 제작했으며 초기 공동제작으로는 후지TV 외에도 교도TV, 간사이TV, TV도쿄 등으로 파트너 기업의 영역을 넓혀가고 있다. 넷플릭스는 아시아태평양 지역을 제외한 대부분의 영업지에서는 단독 제작을 선호하고 있는 것으로 알려졌다. 그도 그럴 것이 영어 스페인어로 제작한 콘텐츠는 북미 남미 유럽의 상당 부분 권역에 곧바로 영향력이 발휘되기 때문이다.한편, 자펜을 비롯한 아시아 태평양 지역의 경우, 인접국이라도 우선 언어가 전혀 다르고, 정치·종교·문화적인 차이가 있다. 그래서 넷플릭스 같은 글로벌 사업자가 쉽게 해당 정부의 코드에 맞는 콘텐츠를 생산하기 어려웠던 것이다. 넷플릭스가 전 세계 방송 사업자들과의 협업 프로젝트는 현재 30여곳으로 집계되지만 이중 40~45%가 일본과 공동 제작했다.재팬에서 넷플릭스가 계속 시장 1위를 지키고 있는 로컬 강호 dTV에 이어2위에 랭크 된 것으로 추정된다. 야심차게 자펜에 진출했다가 현지 시장에 대한 이해도 부족으로 참패를 당하고, 자펜 사업자에게 매각된 풀 재팬의 전철을 밟지 않기 위해서라도 넷플릭스의 오리지널 콘텐츠 드라이브는 거세질 것이다.

PartIII. 실적전망&밸류에이션

이 회사의 중장기 실적 전망에서 가장 중요한 부분은 글로벌 편성 편수 및 편성 시간에 대한 합리적 추정과 넷플릭스향, 대국 판매비율에 따른 수익성 개선을 전망하는 것이었다. 당사는 올해 하반기에 이 내용에 들어가 대국 수출 재개의 신호가 발발할 수 있지만, 올해 실적에 포함시키기는 어렵다고 판단했습니다. 또 넷플릭스 동향은 지속적으로 매출이 발발하는 한편 최근에는 판매빈도가 늘 그랬던 것처럼 나쁘지 않기 때문에 이를 보수적으로 적용해 올해 실적부터 중장기적으로 반영했다. 그 결과 동사의 2018년의 예상 실적은 매출 고, 927억원(전년 대비+44.5다.세인트)OP 727억원(OPM 18.5다.세인트)로 예상된다. 그리고 2020년까지 3년 연평균 매출 성장률은 36.1파.세인트, OP성장률은 54.0다.센트로 예상된다.

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동사에 대하여 투자 의사 인수를 유지하고, 목표 주가는 기존 72,000원에 신규 하나 00,000원에 39%상향 제시합니다. 목표 주가 상향은 넷풀릭스햐은 수출 본격화와 중국 수출 재개 기대감이 실현 가능한 20하나 9년 실적 전망치를 OP한개, 042억원, NI 84하나 옥원으로 종전보다 각각 29%, 38% 오른 점에 기인합니다. 한편 수급적으로도 CJ E&M과 CJ오쇼핑의 합병으로 Pure Contents Player에 대한 우호적인 환경이 조성되고 있어 긍정적이라는 판단이다.동사는 현재 Fwd하나 2M실적 대비 PER 27배, PBR 4.3배로 거래되고 있다. 한류 콘텐츠를 선도하는 동사에 있어서 PER밸류에이션은 고성장 전방 시장인 중국 피어 그룹(36배)만큼 충분히 줄 수 있다는 판단이다. 중장기 실적 성장성에 있어서도 올해가 넷플릭스고 판매의 본격화 원년인 데다 중국 수출도 향후 6개월 이내 돌파구를 열 가능성이 있어 탁월한 결과가 예상되기 때문에 회사를 미디어 업종 내 최선 호주에 매수 추천합니다.

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